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摘要

10月26日，《報(bào)業(yè)辛迪加》發(fā)表劍橋大學(xué)皇后學(xué)院院長(zhǎng)、賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院教授穆罕默德·埃里安（Mohamed A. El-Erian）的署名文章《全球經(jīng)濟(jì)不確定性的五個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素》。文章指出，中東持續(xù)不斷的沖突為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的不確定性。除此以外，在五個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融因素的驅(qū)動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)仍然存在深刻的不確定性。一是全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎目前面臨壓力，中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨不確定性；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致近期全球借貸成本的飆升；三是這種利率前景的持續(xù)存在增加了經(jīng)濟(jì)衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)；四是全球經(jīng)濟(jì)和主要金融市場(chǎng)（如基準(zhǔn)美國(guó)政府債券）現(xiàn)在缺乏關(guān)鍵的自上而下的錨，如增長(zhǎng)動(dòng)力、對(duì)政策制定信號(hào)的信心和穩(wěn)定的資金流動(dòng)；五是各國(guó)對(duì)氣候變化和擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)不平等等長(zhǎng)期危機(jī)的反應(yīng)不足。由此，導(dǎo)致全球當(dāng)前存在三個(gè)持續(xù)失敗的影響，包括一再無(wú)法實(shí)現(xiàn)既尊重地球又具有持續(xù)性和包容性的增長(zhǎng)；反復(fù)出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)政策錯(cuò)誤；在共同挑戰(zhàn)需要采取集體行動(dòng)的時(shí)候，持續(xù)缺乏有效的全球政策協(xié)調(diào)。對(duì)此，文章呼吁，各國(guó)需要在國(guó)家一級(jí)發(fā)揮有遠(yuǎn)見(jiàn)的政治領(lǐng)導(dǎo)，并提高全球?qū)餐魬?zhàn)的認(rèn)識(shí)。

中東持續(xù)不斷的沖突只是使全球增長(zhǎng)前景黯淡的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)和地緣政治趨勢(shì)之一。但是，盡管眼前的未來(lái)似乎黯淡無(wú)光，而且可能會(huì)變得更加黯淡，但好消息是，我們有能力將今天的惡性循環(huán)轉(zhuǎn)變?yōu)榱夹匝h(huán)。

在中東悲劇事件發(fā)生之前，企業(yè)、政府和投資者已經(jīng)在迷霧籠罩的全球格局中航行。但是，哈馬斯和以色列之間的可怕沖突已經(jīng)造成了巨大的痛苦，奪走了包括許多兒童在內(nèi)的數(shù)千名平民的生命，這給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的不確定性。即使在極不可能的情況下，該地區(qū)內(nèi)外的地緣政治局勢(shì)迅速改善，在五個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融因素的驅(qū)動(dòng)下，仍然存在深刻的不確定性。

首先，全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎目前面臨壓力。隨著歐洲徘徊在衰退的邊緣，中國(guó)停滯不前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已成為全球增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。這一點(diǎn)在2023年第三季度尤為明顯，美國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)再次令人印象深刻。

但即使是美國(guó)的增長(zhǎng)前景也不確定。在過(guò)去的15個(gè)月里，分析師對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的共識(shí)在軟著陸、硬著陸、迫降和不著陸四種情景之間劇烈波動(dòng)。盡管現(xiàn)在的普遍觀點(diǎn)是美國(guó)正在走向軟著陸，但未來(lái)幾周的預(yù)測(cè)很可能會(huì)轉(zhuǎn)向硬著陸。

當(dāng)擁有成熟制度和多樣化生產(chǎn)基礎(chǔ)的世界最大經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)敘事能夠如此輕易地改變時(shí)，難怪世界其他地區(qū)的不確定性更加明顯。全球前景不像具有單個(gè)峰值和細(xì)長(zhǎng)尾巴的潛在結(jié)果的正態(tài)鐘形分布，而是看起來(lái)像是兩端都有肥大尾巴的多模式分布，這表明發(fā)生極端事件的可能性更高。

從積極的方面來(lái)看，正如戈登·布朗（Gordon Brown）、邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）、里德·利多（Reid Lidow）和我在《永久危機(jī)》（Permacrisis）一書(shū)中所說(shuō)，生成人工智能、生命科學(xué)和清潔能源的進(jìn)步有可能提高生產(chǎn)率，并顯著推動(dòng)潛在的GDP增長(zhǎng)。在分布的另一端，存在一組惡性循環(huán)將加劇級(jí)聯(lián)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，通往這個(gè)不確定未來(lái)的旅程充滿(mǎn)了危險(xiǎn)。最直接的風(fēng)險(xiǎn)是近期全球借貸成本的飆升，因?yàn)槭袌?chǎng)適應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行為應(yīng)對(duì)最初誤診的通脹趨勢(shì)而大幅加息（盡管為時(shí)已晚）將長(zhǎng)期維持高利率的可能性。

第三，這種利率前景的持續(xù)存在增加了經(jīng)濟(jì)衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)?月份看到了這方面的早期跡象，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表管理不善和銀行監(jiān)管下滑導(dǎo)致美國(guó)一些地區(qū)性銀行倒閉。

第四，全球經(jīng)濟(jì)和主要金融市場(chǎng)（如基準(zhǔn)美國(guó)政府債券）現(xiàn)在缺乏關(guān)鍵的自上而下的錨，如增長(zhǎng)動(dòng)力、對(duì)政策制定信號(hào)的信心和穩(wěn)定的資金流動(dòng)。

隨著經(jīng)濟(jì)政策工具越來(lái)越服從于政治和地緣政治考慮，本已疲軟的全球增長(zhǎng)前景很可能惡化。貨幣政策面臨可信度威脅，利率均衡水平和高度集中的加息周期的延遲效應(yīng)造成的真正結(jié)構(gòu)性不確定性。此外，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的縮水和有效政策框架的缺失，加劇了在供應(yīng)方不夠靈活的世界經(jīng)濟(jì)中確定正確通脹目標(biāo)的挑戰(zhàn)。

在赤字不斷增長(zhǎng)和利息支付不斷增加的情況下，還有一個(gè)問(wèn)題，即誰(shuí)將吸收政府債券發(fā)行的大幅增長(zhǎng)。十多年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國(guó)政府債券最可靠的買(mǎi)家，因?yàn)樗坪蹙哂袩o(wú)限的印鈔能力和最低的價(jià)格敏感性。但是，在通脹和其他過(guò)度行為迫使美聯(lián)儲(chǔ)從量化寬松轉(zhuǎn)向量化緊縮之后，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在是一個(gè)可靠的凈賣(mài)家。國(guó)際買(mǎi)家似乎也更加謹(jǐn)慎，部分原因是地緣政治緊張局勢(shì)。此外，許多國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司，已經(jīng)積累了大量債券持有量，遭受了按市值計(jì)價(jià)的巨額損失。

沒(méi)有這些經(jīng)濟(jì)、政策和技術(shù)錨，全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)就像波濤洶涌、不可預(yù)測(cè)的大海中的小船。這就引出了全球不確定性的第五個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：對(duì)氣候變化和擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)不平等等長(zhǎng)期危機(jī)的反應(yīng)不足。我們等待解決這些問(wèn)題的時(shí)間越長(zhǎng)，最終的成本就越大。我們今天行動(dòng)不足，確保我們今后將面臨更復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和政治障礙。

正如我們?cè)凇队谰梦C(jī)》中所寫(xiě)的那樣，今天的世界受到三個(gè)持續(xù)失敗的影響：一再無(wú)法實(shí)現(xiàn)既尊重地球又具有持續(xù)性和包容性的增長(zhǎng)；反復(fù)出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)政策錯(cuò)誤；在共同挑戰(zhàn)需要采取集體行動(dòng)的時(shí)候，持續(xù)缺乏有效的全球政策協(xié)調(diào)。這些失敗共同產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)、金融、制度、社會(huì)政治和地緣政治影響。

這是個(gè)壞消息。好消息是，我們有能力解決這些問(wèn)題，把今天的惡性循環(huán)變成良性循環(huán)。但是，為了實(shí)施實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的重大轉(zhuǎn)變，我們需要在國(guó)家一級(jí)發(fā)揮有遠(yuǎn)見(jiàn)的政治領(lǐng)導(dǎo)，并提高全球?qū)餐魬?zhàn)的認(rèn)識(shí)。